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经济数据同比偏弱，投资继续承压、内需潜力有待释放 5 月规模以上工业增加值同比增长3.5%，增速低于4 月；固定资产投资额同比大幅下滑21.15%，主要受制造业与房地产投资增速下滑影响；受益于去年同期低基数效应，5 月社会消费品零售总额同比增长12.7%，但2 年复合增速仅2.55%，增长动力偏弱，内需潜力有待进一步释放；5 月出口同比下降7.5%，增速转负；PMI 录得48.8%，位于荣枯线以下。

社融信贷继续低于预期，居民部门贷款小幅改善 5 月新增社融1.56 万亿元，低于2 万亿元的预期值，信贷和政府债增速回落、叠加企业债和表外融资减少是主因。5 月，新增人民币贷款1.22 万亿元，同比少增6011 亿元；新增政府债券5571 亿元，同比少增5011 亿元；企业债融资和表外融资减少2175 亿元和1459 亿元。居民部门信贷投放小幅改善。5 月，新增居民部门贷款3672 亿元，同比多增784 亿元；其中，短期贷款和中长期贷款同比多增148 亿元和37 亿元。企业部门贷款结构偏优，中长期贷款持续增长。5 月，新增企业部门贷款8558 亿元，同比少增6742 亿元。其中，短期贷款同比少增2292 亿元，中长期贷款同比多增2147 亿元，票据融资同比少增6709 亿元。

国有大行与股份行调降存款利率，LPR 下行 6 月国有大行和股份行下调活期存款利率5 个基点，2 年期定期存款挂牌利率10 个基点，3 年期和5 年期存款挂牌利率15 个基点，有助应对LPR 下行，缓解负债端成本刚性，稳定息差，为企业融资成本和居民信贷成本下降打开空间。6 月，1 年期和5 年期LPR 均下调10BP。据不完全统计，2022年，上市银行资产端平均收益率同比下降16BP，负债端平均成本率同比下降5BP，存款平均成本率同比上升3BP。不考虑美元存款，我们测算本轮存款利率下降能够降低国有行和股份行存款成本3.55BP 和3.17BP，改善负债端成本2.89BP 和2.18BP。

投资建议 宏观经济处于弱复苏状态，政策层面继续发力稳增长、扩内需，银行经营环境面临改善，信贷投放节奏趋向常态化，零售端需求尚有改进空间，重定价影响预计加速出清。我们认为后续阶段银行基本面有望企稳，不良风险总体可控，估值性价比突出，进一步吸引长线资金布局，继续看好银行板块投资机会，个股方面：（1）中特估催化之下继续看好国有行估值重塑，推荐建设银行（601939）和中国银行（601988）；（2）布局区域经济复苏，优选业务模式优异、成长性突出的江浙地区城农商，推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）和宁波银行（002142）；（3）持续跟踪需求端复苏进展，关注零售业务领先、财富管理竞争力突出的优质股份行中长期投资机会：招商银行（600036）、平安银行（000001）。

风险提示 宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。